2020 年9 月安信電新團隊撰寫了行業深度報告《光伏逆變器：出海加速，全球崛起》，成為市場上第一家重點推薦光伏逆變器的團隊。進入2021 年，逆變器行業出現了很多新的變化，我們認為2021 年行業的高景氣度有望超預期。在當前時點，本篇報告旨在梳理年初至今逆變器行業新的邊際變化并再次強烈推薦光伏逆變器這一賽道。

出口數據高增，加速出海趨勢依舊。從海關總署披露的數據看，2021 年1、2、3 月國內逆變器出口金額分別為23.2、21.8 和19.74 億元，同比分別增長32.0%、215.8%和21.0%(2020 年1-3 月分別是39.1%、-27%和0.2%)。

開年以來國產逆變器在優勢市場品牌和渠道壁壘進一步加深、滲透率持續提升；在美國、日韓等市占率較低的市場則通過貼牌等方式逐步滲透；國產逆變器加速出海邏輯依舊，這意味著今年國產逆變器的出貨量預計依然將處于同比高增態勢。

芯片供應問題導致供需偏緊，發生價格戰的概率較小。隨著國產逆變器海外滲透率的持續提升，市場開始擔心行業競爭強度加劇導致惡性價格戰以及隨之而來的企業盈利惡化，而2021 年逆變器供需的新變化將導致這一假設發生的概率變得很小。供給方面，作為光伏電站的“大腦”，電子元器件是光伏逆變器的主要原材料，涵蓋了功率芯片(IGBT)、邏輯芯片、DSP 和傳感器芯片等等。2020Q4 隨著下游需求復蘇，芯片供需錯配問題逐漸顯現，2021年4 月初恩智浦、瑞薩等53 家芯片原廠由于晶圓供應緊張同時調漲產品價格且可能延長交付時間，和很多行業一樣，預計芯片問題將成為今年逆變器供應的主要瓶頸。其中戶用逆變器由于單臺功率較小導致芯片耗量大以及芯片需求非模塊化等原因，缺芯問題可能更加嚴重；需求方面，由于2021 年國內戶用仍有補貼政策驅動(3 分/度)，根據智匯光伏的預測年內潛在裝機需求有望達到15-20GW；與此同時，以歐洲、澳洲為代表的海外戶用市場依然保持較高增速，全球戶用逆變器需求處于高增態勢。綜合來看，全年由于芯片供應問題，逆變器(尤其是戶用)整體供需格局偏緊，發生價格戰的概率較小。

產品漲價傳導成本，全年行業景氣持續，企業盈利樂觀。2021 年4 月中旬以固德威、古瑞瓦特為代表的戶用逆變器企業針對國內產品提漲價格(10-15%)，隨后陽光、錦浪跟漲，產品價格調漲后基本傳導了由于電子元器件以及大宗商品價格上漲帶來的成本壓力，體現了在供需偏緊的背景下逆變器企業優秀的成本轉嫁能力。考慮到逆變器在光伏電站中價值占比很小(假設逆變器售價為0.25元/W，光伏電站建設成本為4元/W，則占比為6%左右)，尤其是戶用光伏對于產品價格敏感度較低，后續逆變器企業仍有可能繼續通過漲價傳導成本壓力，在芯片抑制供給導致供需緊張的前提下全年行業景氣持續，企業盈利樂觀。

投資策略：龍頭芯片保障優勢突出，全年業績高增，維持重點推薦！加速出海邏輯的延續意味著2021 年國產逆變器出貨將會維持在較高增速；而芯片供應導致的逆變器供需緊張則意味著在成本端有一定壓力的情況下逆變器企業仍可以將盈利能力維持在較高水平。對于微觀企業而言，隨之而來的核心問題就是盡可能的解決芯片供應問題。我們認為行業龍頭由于前期的戰略備庫以及戰略大客戶的身份在芯片供應問題上有望得到較高程度的保障，全年業績有望持續高增，繼續重點推薦錦浪科技、陽光電源和固德威。