光伏電站業(yè)務拉動業(yè)績增長,光伏龍頭地位穩(wěn)固。公司2016年實現(xiàn)營業(yè)收入70.17億元,同比增長33.41%,歸屬于母公司凈利潤6.89億元,同比增長113.67%,對應EPS1.06元/股,同比增長112.00%。2016年,公司太陽能組件業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入40.30億元,同比增加2.13%,毛利潤6.90億元,同比下降3.76%;EVA薄膜業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入6.69億元,同比增加19.22%,毛利潤2.02億元,同比增加8.60%;太陽能電站業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入8.10億元,同比大幅增加2287.07%。公司光伏組件、EVA薄膜等優(yōu)勢業(yè)務業(yè)績穩(wěn)定,光伏電站業(yè)務拉動公司業(yè)績上漲,使得公司光伏龍頭地位進一步加固。

斯威克已完成業(yè)績目標,EVA業(yè)務帶來穩(wěn)定業(yè)績增長。公司子公司斯威克專注于光伏新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,截至2016年底,已在運營的三個廠區(qū)年產(chǎn)能達到2.2億平方米;斯威克產(chǎn)品先后獲得TUV、VDE、CQC、JET、SGS等認證。斯威克主要產(chǎn)品太陽能EVA膠膜取得良好的銷售及客戶認可,應用客戶已經(jīng)覆蓋國內(nèi)外多數(shù)主要組件生產(chǎn)廠商。并購時斯威克承諾2013-2016年歸屬母公司扣非凈利潤不低于5050萬元、7550萬元、10200萬元、11550萬元。2013-2016年度每年均實現(xiàn)了業(yè)績目標。2016年,公司EVA薄膜業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入6.69億元,同比增加19.22%,毛利潤2.02億元,同比增加8.60%,業(yè)績增長穩(wěn)定。由于全球光伏電站裝機容量處于穩(wěn)定增長的趨勢,我們預計EVA業(yè)務在未來幾年還將為公司帶來穩(wěn)定的業(yè)績增長。

加快海外電站布局,推進智能微電網(wǎng)等技術(shù)應用。2017年公司將提升在全球范圍內(nèi)的光伏電站開發(fā)規(guī)模,同時重點推進公司“光儲”、“光儲充”一體化解決方案、智能微電網(wǎng)解決方案的商業(yè)化應用。近年來公司持續(xù)儲備與整合在光伏發(fā)電、儲能、充電、智能微電網(wǎng)領(lǐng)域的技術(shù)成果,隨著光伏發(fā)電成本和儲能成本的逐漸降低,上述技術(shù)的應用將逐步產(chǎn)生效益。此外,公司還將推動已有光伏電站的多形式處置,提高電站建設(shè)資金的使用效率。

公司加大研發(fā)投入,提高核心競爭力。目前,我國光伏行業(yè)逐步進入理性成熟發(fā)展階段,光伏企業(yè)之間的競爭已逐步轉(zhuǎn)向技術(shù)研發(fā)、資金管理及資源整合等方面的競爭;光伏市場進入以科技創(chuàng)新引領(lǐng)的高效時代,以高效產(chǎn)品、高效系統(tǒng)來降低每瓦發(fā)電成本、提高投資收益。在此大環(huán)境下,公司持續(xù)增加研發(fā)投入,提高核心競爭力。2016年,公司研發(fā)投入達到2.12億元,同比增加23.23%。

盈利預測及評級:我們預計公司2017年、2018年、2019年營業(yè)收入分別為85.59億元、96.88億元、107.48億元,歸母凈利潤分別為7.86元、9.61億元、10.98億元,EPS分別為0.87、1.06、1.21元,對應2017年4月27日收盤價(13.64元)的PE分別為16、13、11倍,維持“買入”評級。

股價催化劑:電站業(yè)務拓展超預期;光伏行業(yè)超預期變化。

風險因素:1、光伏業(yè)務拓展低于預期;2、創(chuàng)新發(fā)展方面低于預期;3、應收賬款等財務風險。