國聯證券股份有限公司分析師：馬寶德

事件：協鑫集成于6月15日公布定增預案，公司擬非公開發行募集資金不超過334600萬元，用于1600MW高效差異化光伏電池項目、250MW超高效異質結光伏電池項目、500MWh儲能電池項目投資以及補充流動資金等4個項目。

點評：

1、擴充高效電池片產能，打造差異化系統集成包

目前公司尚未有電池片產能，所有電池片供應均來自外部采購;投資1.85GW電池片形成自有產能后，將有利于產品利潤率的提升。此外，募投項目立足于研發、制造高效PERC黑硅多晶電池(預期轉換效率19.5%~20.5%)，以及N型雙面單晶電池(預期轉換效率20%~21%)、異質結(預期轉換效率22%~23%)等高效電池，這將有利于協鑫集成打造差異化、有競爭力的系統集成包產品。

目前高效電池片產能相比市場需求存在較大的缺口，布局高效差異化光伏電池環節的戰略投資窗口已顯現。因此，此次投資打造高效光伏電池的規劃既符合能源局對于光伏的高效、低成本、最終走向“平價上網”的路線，又有利于公司產業上下游一體化，促進公司業務協同發展。

2、儲能+光伏布局分布式大市場

對于分布式光伏發電而言，系統集成方案中引入儲能技術，，不僅僅可以解決發電端波動性與間歇性對電網的沖擊，亦能直接根據用電端的能源需求，采用需求應對式設計的新型能源系統，提高用電的經濟性與便利性。根據IHS預測，全球分布式光伏(屋頂)每年新增裝機容量在未來五年將快速增長，2020年將達到35GW，占全部新增裝機容量的比重將近38%。

分布式系統裝機容量的大幅提升，可以衍生出更多的儲能電池系統需求;從總量上看，根據NavigantResearch調查表明，未來10年內全球住宅、商業及社區領域的儲能市場規模將達到千億元人民幣級別。目前公司已形成自己的研發團隊，首款儲能產品E-KwBeNC-S系列已經完成開發，并在國內及澳洲市場進行了發布，未來有望放量。

打造一站式綠色綜合能源系統集成服務提供商。募投項目達產后，公司將形成高效光伏電池、組件，儲能電池，以及充電樁等全方位綠色能源產品的供給，打造成為集“設計+產品+金融+服務”為一體的一站式綠色綜合能源系統集成服務提供商。

投資建議：

分析師預計公司2016年-2018年將實現收入118.84、178.26、213.91億元，實現凈利9.09億、12.50億、15.59億元，對應EPS分別為0.18、0.24、0.30元，對應當前股價PE分別為37、27、22倍。考慮到公司主業增長穩定，儲能以及充電樁新品有望突破，分析師看好公司的發展前景，維持“推薦”評級。

風險提示：補貼政策執行力度不及預期;市場開拓不及預期風險;新進入者風險。