事件:①公司公布2015年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.02億元,同比增長(zhǎng)55.38%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.46億元,同比下降8.47%,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~3.19億元,EPS0.16元/股,ROE9.06%;②公司公布2016年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.75億元,同比增長(zhǎng)90.18%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)5006.22萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)13.13%。

光伏EPC、并表川開(kāi)助推公司收入高增:2015年公司光伏發(fā)電站EPC業(yè)務(wù)(融資租賃模式)以及新能源電動(dòng)車(充電服務(wù)費(fèi)+售車)業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)約6億收入,形成公司業(yè)務(wù)的全新增長(zhǎng)點(diǎn),同時(shí)并表川開(kāi)(四季度實(shí)現(xiàn)并表收入約3.37億)共同助推公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)55.38%,宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力下,依舊表現(xiàn)出穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī);

2015年公司綜合毛利率為24.15%,同比下滑3.4個(gè)pct,其中安裝工程及其他業(yè)務(wù)毛利率下滑最為明顯,其毛利率下降8.38個(gè)pct,主要系安裝工程施工成本增加較快所致;公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率的變動(dòng)分別為0.19/1.34/0.28個(gè)pct,其中管理費(fèi)用率增長(zhǎng)較多主要因公司規(guī)模擴(kuò)大、新能源業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致管理人員工資增加,以及研發(fā)投入加大系管理費(fèi)用增加所致。

一季度營(yíng)收延續(xù)高增:2016年一季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.75億,同比增長(zhǎng)90.18%,歸母凈利潤(rùn)5006.2萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)13.13%;收入大幅增長(zhǎng)主要系①太陽(yáng)能光伏領(lǐng)域的融資租賃銷售業(yè)務(wù)模式獲得增長(zhǎng),其中山東誠(chéng)尚能源光伏電站和聊城冠豐二期光伏項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入2.22億元;②新增川開(kāi)電氣并表增加營(yíng)業(yè)收入1.94億元。

箱變技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先,16年已落地80MW光伏訂單:公司作為主營(yíng)戶外箱式電力設(shè)備為主的高新技術(shù)企業(yè),已經(jīng)具備行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品與技術(shù)優(yōu)勢(shì),成為箱變產(chǎn)品細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)航者。

2015年公司箱變/開(kāi)關(guān)柜/開(kāi)關(guān)站分別實(shí)現(xiàn)9.17/6.53/3.35億元,同比增長(zhǎng)5.74%/33.21%/3.39%.2015年公司首創(chuàng)的“110KV城市中心模塊智能變電站”產(chǎn)品(能縮小占地面積至500平方米,常規(guī)變電站約3000平方米),可實(shí)現(xiàn)整體造價(jià)成本減少10%以上,已成為公司明星產(chǎn)品,截至2015年末,已獲得24個(gè)訂單意向(其中20個(gè)已進(jìn)入設(shè)計(jì)階段),銷售77臺(tái),實(shí)現(xiàn)銷售收入1.25億元,凈利潤(rùn)1579.27萬(wàn)元。

此外通過(guò)業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新,同時(shí)借助箱變領(lǐng)域領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì),公司以融資租賃銷售業(yè)務(wù)模式運(yùn)作“光伏發(fā)電項(xiàng)目EPC”項(xiàng)目,并積極推廣公司獨(dú)創(chuàng)的“一體式光伏發(fā)電箱變”創(chuàng)新產(chǎn)品,2015年度實(shí)現(xiàn)光伏電站建設(shè)收入4.92億元(占公司營(yíng)收的16.38%),有利拉動(dòng)公司收入快速增長(zhǎng),同時(shí)有效縮短現(xiàn)金回收周期;2016年公司又通過(guò)全資子公司“特銳德設(shè)計(jì)院”分別與“鄒城賽維”、“山西渾源國(guó)昶”、“山西中能晶陽(yáng)”、“國(guó)昶新能源”四家公司共簽署合計(jì)80MW光伏EPC合同,合計(jì)金額6.68億元,占公司2015年?duì)I業(yè)收入的22.2%;并將于6月底完成上述項(xiàng)目。

與川開(kāi)電氣業(yè)務(wù)互相促進(jìn),完善傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)品布局:公司產(chǎn)品以戶外箱式電力設(shè)備為主、戶內(nèi)開(kāi)關(guān)柜為輔,而公司收購(gòu)的川開(kāi)電氣恰好以開(kāi)關(guān)設(shè)備為主、箱變?cè)O(shè)備為輔,川開(kāi)電氣被收購(gòu)后,協(xié)同作用已初步顯現(xiàn),其2016-2017年度備考凈利潤(rùn)分別為7,510.21萬(wàn)元、8,297.77萬(wàn)元。

運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)思維堅(jiān)定不移布局充電業(yè)務(wù):公司擁有世界首創(chuàng)的無(wú)樁充電、無(wú)電插頭、群管群控的技術(shù)體系,2015年10月對(duì)外發(fā)布了鑒定為“技術(shù)水平國(guó)際領(lǐng)先”的CMS主動(dòng)柔性充電系統(tǒng),能提升電池充電安全性100倍以上、延長(zhǎng)電池使用壽命30%左右。2015年公司充電業(yè)務(wù)累計(jì)簽約城市29個(gè)、成立合資公司14個(gè)、項(xiàng)目落地城市81個(gè),全國(guó)累計(jì)投建及運(yùn)營(yíng)公共充電站1800多個(gè)、充電終端約3萬(wàn)個(gè);同時(shí),對(duì)充電業(yè)務(wù)的投資也不斷跟進(jìn),投資總額約10億元,短期的投入導(dǎo)致充電業(yè)務(wù)板塊虧損6131.51萬(wàn)元;具體來(lái)看,公司2015年在新能源電動(dòng)汽車領(lǐng)域共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.22億元,利潤(rùn)-4,619.12萬(wàn)元。其中,充電業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入1293.97萬(wàn)元,利潤(rùn)-6131.51萬(wàn)元;電動(dòng)汽車銷售收入1.06億元,利潤(rùn)1552.06萬(wàn)元;電動(dòng)汽車租賃收入253.12萬(wàn)元,利潤(rùn)-39.67萬(wàn)元。

公司是充電樁行業(yè)推進(jìn)充電樁運(yùn)營(yíng)最為堅(jiān)決的企業(yè)之一,在今年充電樁市場(chǎng)確定擴(kuò)容的大背景下,公司跑馬圈地勢(shì)頭不減,未來(lái)在百舸爭(zhēng)流至寡頭壟斷的拐點(diǎn)顯現(xiàn)時(shí),公司會(huì)是充電樁行業(yè)龍頭的最有利競(jìng)爭(zhēng)者之一。

國(guó)際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn),產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)一步拓寬:伴隨“一帶一路”戰(zhàn)略的深化和實(shí)施,我國(guó)的海外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模將不斷提高,而公司在多個(gè)細(xì)分行業(yè)具有國(guó)際領(lǐng)先的技術(shù)水平,產(chǎn)品國(guó)際化具有有力的質(zhì)量保障,國(guó)際市場(chǎng)前景廣闊。2015年,以TGOODGlobal為起點(diǎn),先后成立了北美公司、南美公司、東南亞公司、澳大利亞公司、中亞公司和南非公司等,并且超額完成海外項(xiàng)目合同額,2016年將計(jì)劃完成海外合同項(xiàng)目2億元。

投資建議:預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS分別為0.28元、0.39元、0.51元,維持“買入-A”投資評(píng)級(jí),按照300億元市值估值,對(duì)應(yīng)最新10.02億股本,目標(biāo)價(jià)位30元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:電動(dòng)汽車投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)的短期虧損風(fēng)險(xiǎn)、配網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、光伏EPC工期不及進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)。