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投資要點
公司2015年一季度業績同比增長52.52%符合預期:公司發布2015年一季報,一季度實現營業收入8.21億元,同比增長18.12%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7400萬元,同比增長52.52%,對應EPS為0.14元;扣非后凈利潤5535萬元,同比增長19.94%。公司在此前的一季度業績預告中預計盈利同比增長50%左右,一季報業績與預告一致,符合我們和市場的預期。
盈利水平創上市以來新高,資產負債表保持健康:公司2015年一季度毛利率大幅提升4.94個百分點至21.50%,拉動凈利率同比大幅提升4.12個百分點至11.09%;事實上,一季度毛利率與凈利率雙雙創下上市以來新高。期間費用率小幅提升1.69個百分點至9.90%,其中銷售費用率降低0.25個百分點至1.09%,管理費用率、財務費用率分別提升1.02、0.92個百分點至5.91%、2.90%。因同心隆基和隆基天華不再并表,公司對其應收款項計提壞賬準備,導致2015年一季度計提的資產減值損失高達4007萬元;但由于對同心隆基和隆基天華不再實施控制,改為權益法核算確認投資收益,促使公司2015年一季度的投資收益大幅增長304倍至4922萬元。2015年一季度末資產負債率為44.04%,處于行業較低水平,而增發有望進一步降低公司的資產負債率。一季度應收賬款周轉天數同比增加28天至66天,存貨周轉天數同比增加45天至168天;經營活動現金流為凈流出9788萬元,同比有所惡化。
單晶需求占比拐點已現,公司已成為單晶硅片行業的絕對龍頭:隨著國內單晶市場進入培育期,我們認為單晶需求占比的拐點已現,單晶將開始實現對多晶的部分替代,市場需求增速有望超過30%,高于光伏行業整體增速。公司已成為單晶硅片行業的絕對龍頭,計劃通過定增擴產快速實現市場擴張,2015年計劃銷售3GW(含組件自用硅片),增速高達50%,將進一步強化全球最大的太陽能單晶硅廠商的戰略地位。公司依托雄厚的科研實力和精細化管控手段,順利導入各項專利技術成果,在不斷提升產品品質的同時降本增效。公司對于技術的深入理解、前瞻的戰略選擇、引領成本下降的力度堪稱制造業典范,從而構筑了公司在成本方面的核心競爭優勢。未來2-3年,公司的非硅成本每年仍有10%以上的下降潛力,硅單耗亦有15%以上的下降空間,硅片毛利率有望繼續攀升至20%以上,盈利釋放空間巨大。
打造“樂葉”高效組件品牌,加速單晶技術路線推廣:公司通過現金收購樂葉公司85%股權,逐漸形成500-800MW的組件產能,未來擬以新建產能的方式擴至2GW;擬投資5億元設立光伏組件業務的整合平臺樂葉光伏,布局打造“樂葉”第二品牌;預計未來可能以新建、收購或租賃的方式進一步擴大產能并統一納入至樂葉光伏的平臺之上,并計劃用2-3年時間打造國內一線單晶組件品牌,實現單晶組件市場占有率第一。考慮到公司將大力拓展電站業務,打造高效組件品牌有利于充分保障組件產品的高質量供應;最為重要的是,公司加快推進單晶光伏電池組件業務的品牌化、規?；l展,可引導高效單晶路線在國內光伏市場的示范和推廣。繼此前與特變電工進行戰略合作達成100MW銷售協議之后,近期又中標中民新能約100MW光伏組件戰略采購項目,“樂葉”品牌影響力的提升進度超出市場預期。
間接參股國開新能源,提升電站領域競爭力:公司通過入股珠海普羅中歐新能源股權投資合伙企業(有限合伙)實現間接參股國開新能源,不斷深化與以國開系為代表的諸多資本巨鱷的合作。公司攜手國開新能源進軍光伏電站運營,有利于順利獲取期限長、成本低、額度大的資金;同時,公司依托制造業的地緣優勢,在寧夏、陜西、浙江等地具有較強的項目資源獲取能力;憑借對于行業深入的理解、精益化管理經驗、專業的技術團隊,公司對于電站開發運營有較強的管理能力。公司在電站領域已形成項目、資金、管理三大核心競爭優勢,電站業務競爭力凸顯。公司加快優質電站資產沉淀,不僅能分享電站運營帶來的穩定可觀的投資收益,還能驗證單晶產品的優越性,發揮其示范作用,有利于加速單晶技術路線的推廣,進一步打開公司主營產品單晶硅片的市場空間。
與產業巨頭全方位深度合作,向全球領先的太陽能電力設備公司戰略轉型:公司以太陽能硅材料專業化制造商起家并逐漸成長為行業龍頭,隨后布局高效組件并進軍電站領域,逐漸完善了硅片-組件-電站的產業鏈布局,向全球領先的太陽能電力設備公司戰略轉型,太陽能綜合服務商雛形初現。近期,公司先后與華為、特變電工、通威集團等產業巨頭達成戰略合作,在多晶硅-硅片-電池片-組件-電站全產業鏈均實現強強聯合、優勢互補。公司有望引領行業發展方向,不斷提升行業地位,重塑行業競爭格局,有利于提升公司的估值水平。
限制性股票股權激勵計劃保駕護航,確保公司業績的穩步提升:公司已經完成了限制性股票股權激勵計劃的授予工作,向489名激勵對象授予927.23萬股股票,形成良好均衡的價值分配體系,激勵公司骨干人員誠信勤勉地開展工作,確保公司業績的穩步提升。
投資建議:在不考慮增發攤薄股本的情況下,我們預計公司2015-2017年的EPS分別為1.03元、1.51元和2.07元,對應PE分別為53.8倍、36.8倍和26.8倍,維持公司“買入”的投資評級。
風險提示:降本不達預期;單晶需求增長不達預期;融資不達預期。
下載自選股 滬深港美實時行情
公司2015年一季度業績同比增長52.52%符合預期:公司發布2015年一季報,一季度實現營業收入8.21億元,同比增長18.12%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7400萬元,同比增長52.52%,對應EPS為0.14元;扣非后凈利潤5535萬元,同比增長19.94%。公司在此前的一季度業績預告中預計盈利同比增長50%左右,一季報業績與預告一致,符合我們和市場的預期。
盈利水平創上市以來新高,資產負債表保持健康:公司2015年一季度毛利率大幅提升4.94個百分點至21.50%,拉動凈利率同比大幅提升4.12個百分點至11.09%;事實上,一季度毛利率與凈利率雙雙創下上市以來新高。期間費用率小幅提升1.69個百分點至9.90%,其中銷售費用率降低0.25個百分點至1.09%,管理費用率、財務費用率分別提升1.02、0.92個百分點至5.91%、2.90%。因同心隆基和隆基天華不再并表,公司對其應收款項計提壞賬準備,導致2015年一季度計提的資產減值損失高達4007萬元;但由于對同心隆基和隆基天華不再實施控制,改為權益法核算確認投資收益,促使公司2015年一季度的投資收益大幅增長304倍至4922萬元。2015年一季度末資產負債率為44.04%,處于行業較低水平,而增發有望進一步降低公司的資產負債率。一季度應收賬款周轉天數同比增加28天至66天,存貨周轉天數同比增加45天至168天;經營活動現金流為凈流出9788萬元,同比有所惡化。
單晶需求占比拐點已現,公司已成為單晶硅片行業的絕對龍頭:隨著國內單晶市場進入培育期,我們認為單晶需求占比的拐點已現,單晶將開始實現對多晶的部分替代,市場需求增速有望超過30%,高于光伏行業整體增速。公司已成為單晶硅片行業的絕對龍頭,計劃通過定增擴產快速實現市場擴張,2015年計劃銷售3GW(含組件自用硅片),增速高達50%,將進一步強化全球最大的太陽能單晶硅廠商的戰略地位。公司依托雄厚的科研實力和精細化管控手段,順利導入各項專利技術成果,在不斷提升產品品質的同時降本增效。公司對于技術的深入理解、前瞻的戰略選擇、引領成本下降的力度堪稱制造業典范,從而構筑了公司在成本方面的核心競爭優勢。未來2-3年,公司的非硅成本每年仍有10%以上的下降潛力,硅單耗亦有15%以上的下降空間,硅片毛利率有望繼續攀升至20%以上,盈利釋放空間巨大。
打造“樂葉”高效組件品牌,加速單晶技術路線推廣:公司通過現金收購樂葉公司85%股權,逐漸形成500-800MW的組件產能,未來擬以新建產能的方式擴至2GW;擬投資5億元設立光伏組件業務的整合平臺樂葉光伏,布局打造“樂葉”第二品牌;預計未來可能以新建、收購或租賃的方式進一步擴大產能并統一納入至樂葉光伏的平臺之上,并計劃用2-3年時間打造國內一線單晶組件品牌,實現單晶組件市場占有率第一。考慮到公司將大力拓展電站業務,打造高效組件品牌有利于充分保障組件產品的高質量供應;最為重要的是,公司加快推進單晶光伏電池組件業務的品牌化、規?；l展,可引導高效單晶路線在國內光伏市場的示范和推廣。繼此前與特變電工進行戰略合作達成100MW銷售協議之后,近期又中標中民新能約100MW光伏組件戰略采購項目,“樂葉”品牌影響力的提升進度超出市場預期。
間接參股國開新能源,提升電站領域競爭力:公司通過入股珠海普羅中歐新能源股權投資合伙企業(有限合伙)實現間接參股國開新能源,不斷深化與以國開系為代表的諸多資本巨鱷的合作。公司攜手國開新能源進軍光伏電站運營,有利于順利獲取期限長、成本低、額度大的資金;同時,公司依托制造業的地緣優勢,在寧夏、陜西、浙江等地具有較強的項目資源獲取能力;憑借對于行業深入的理解、精益化管理經驗、專業的技術團隊,公司對于電站開發運營有較強的管理能力。公司在電站領域已形成項目、資金、管理三大核心競爭優勢,電站業務競爭力凸顯。公司加快優質電站資產沉淀,不僅能分享電站運營帶來的穩定可觀的投資收益,還能驗證單晶產品的優越性,發揮其示范作用,有利于加速單晶技術路線的推廣,進一步打開公司主營產品單晶硅片的市場空間。
與產業巨頭全方位深度合作,向全球領先的太陽能電力設備公司戰略轉型:公司以太陽能硅材料專業化制造商起家并逐漸成長為行業龍頭,隨后布局高效組件并進軍電站領域,逐漸完善了硅片-組件-電站的產業鏈布局,向全球領先的太陽能電力設備公司戰略轉型,太陽能綜合服務商雛形初現。近期,公司先后與華為、特變電工、通威集團等產業巨頭達成戰略合作,在多晶硅-硅片-電池片-組件-電站全產業鏈均實現強強聯合、優勢互補。公司有望引領行業發展方向,不斷提升行業地位,重塑行業競爭格局,有利于提升公司的估值水平。
限制性股票股權激勵計劃保駕護航,確保公司業績的穩步提升:公司已經完成了限制性股票股權激勵計劃的授予工作,向489名激勵對象授予927.23萬股股票,形成良好均衡的價值分配體系,激勵公司骨干人員誠信勤勉地開展工作,確保公司業績的穩步提升。
投資建議:在不考慮增發攤薄股本的情況下,我們預計公司2015-2017年的EPS分別為1.03元、1.51元和2.07元,對應PE分別為53.8倍、36.8倍和26.8倍,維持公司“買入”的投資評級。
風險提示:降本不達預期;單晶需求增長不達預期;融資不達預期。
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