作者：鄔博華、馬軍、張垚  長(zhǎng)江電力設(shè)備新能源

隆基股份發(fā)布半年報(bào)，符合之前預(yù)期；同時(shí)我們將前期整理的單晶硅行業(yè)資料進(jìn)行梳理，供研究參考。

事件描述

隆基股份發(fā)布2014年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入14.57億元，同比增長(zhǎng)49.87%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.11億元，同比增長(zhǎng)431.99%；EPS為0.21元。其中2季度實(shí)現(xiàn)收入7.62億元，同比增長(zhǎng)48.66%；歸屬凈利潤(rùn)0.63億元，同比增長(zhǎng)70.71%，2季度EPS為0.12元，1季度為0.09元。

事件評(píng)論

Ø上半年實(shí)現(xiàn)硅片銷(xiāo)量789MW同比增長(zhǎng)40.83%，收入同比增長(zhǎng)49.87%。作為全球單晶硅片龍頭企業(yè)，公司具備成本與品牌優(yōu)勢(shì)。而一直以來(lái)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略使得公司在行業(yè)前期低迷中受損較小，因此在行業(yè)復(fù)蘇的情況下具有更快的成長(zhǎng)速度，產(chǎn)能與銷(xiāo)量規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，上半年實(shí)現(xiàn)硅片銷(xiāo)量789MW，同比增長(zhǎng)40.83%，其中海外硅片銷(xiāo)量占比達(dá)到78.08%。銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶動(dòng)硅片業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)51.97%至12.91億元。此外，受硅料價(jià)格上漲影響，公司1季度上調(diào)了硅片出廠(chǎng)價(jià)格，2季度維持平穩(wěn)，價(jià)格上漲是收入增幅較大的另一原因。

Ø毛利率穩(wěn)步提升，凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。上半年公司毛利率16.52%，硅片毛利率16.77%，相比去年上、下半年的11.15%、12.65%穩(wěn)步提升：1）雖然上半年硅料價(jià)格有所上漲，但公司同時(shí)提高了產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)格，原材料價(jià)格上漲對(duì)毛利率影響不大；2）公司持續(xù)推進(jìn)硅片非硅成本下降，目前已達(dá)到0.115美元/W的水平，去年同比則超過(guò)0.13美元/W。收入與毛利率增長(zhǎng)帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，2季度公司凈利潤(rùn)為0.63億，凈利率由1季度的6.98%上升至8.26%。

Ø預(yù)計(jì)3季度環(huán)比仍將改善。公司預(yù)計(jì)2014年1-9月實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.7-1.9億元，計(jì)算3季度為0.59-0.79億元，2季度為0.63億元，我們預(yù)計(jì)公司3季度凈利潤(rùn)環(huán)比仍將改善，接近預(yù)測(cè)上限：（1）產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，同時(shí)3季度逐步進(jìn)入光伏旺季，預(yù)計(jì)3季度出貨量環(huán)比仍將增長(zhǎng)；（2）非硅成本持續(xù)下降；（3）近期硅片價(jià)格持續(xù)下跌，而公司硅片價(jià)格維持平穩(wěn)，考慮庫(kù)存影響，預(yù)計(jì)公司3季度毛利率將進(jìn)一步提升。

Ø龍頭受益單晶需求增長(zhǎng)，維持推薦。日本、美國(guó)、歐洲等單晶占比較高的市場(chǎng)帶動(dòng)單晶需求持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)分布式的推廣有望成為另一重要增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年單晶市場(chǎng)份額將持續(xù)提升。公司作為單晶硅片龍頭企業(yè)，具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)與更為廣泛的客戶(hù)群體，使得公司更容易受益行業(yè)增長(zhǎng)，享受行業(yè)蛋糕做大與市占率提升的雙重效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)公司2014、2015年EPS為0.61、0.96元，對(duì)應(yīng)PE為32、20倍，維持推薦評(píng)級(jí)。