筆者參加了2012 年在上海舉辦的SNEC 光伏展會，最明顯的感受是參展企業較往屆大幅增加，但看熱鬧的居多，客戶蹤影難覓，下半年產能過剩還將惡化。
 
?光伏行業產能擴張速度驚人，新老企業前赴后繼，產能過剩未見好轉。一位現場光伏老兵感嘆，遙想2006 年第一次在上海參展，共50 個展位，6 年過去展會席位達到2200 個，主流光伏企業數量6 年來年均增長88%。參展企業中除了有些名氣的多晶硅、電池、組件企業一個不少之外，還多出了許多不認識的新面孔，尤其是電池組件企業，一些新進入者才剛剛投了2-3 條線，考慮同時投資歐洲光伏電站。今年很多參會企業參展形式娛樂化，行業競爭激烈程度可見一斑。可惜的是現場看熱鬧的多，下訂單的人少，參展企業難掩所望，甚至抱怨主辦方沒有吸引到足夠多客戶。

?目前企業開工率尚可，無奈利潤率低，基本不賺錢。2 季度以來，業內主流組件企業開工率約在80-90%，接近技術性滿產，主要原因是德國、意大利兩國3 季度將大幅削減補貼帶來的搶裝行情。如果德國、意大利推遲補貼下調，我們預計可能推遲1 個季度至4 季度，因此較好的開工率還可能維持一段時間。組件環節目前開工率高，而利潤率低但又不至于低至停產，毛利率可達到10-15%，其實反而不利于行業整合以及利潤率回升。而上游多晶硅方面，保利協鑫作為行業老大，與OCI, WACKER, HEMLOCK 的競爭已經白熱化，雖基本均保持滿產，但硅料售價已跌至24 美金/公斤。而其余中國廠商則80%已停產。
 
?歐洲市場即將衰退，下半年中美日三國增長難補窟窿。目前前五大光伏市場德國、中國、意大利、美國、日本各有各的問題。德國、意大利主要是下半年補貼大幅下調的時點懸而未決，中國市場已經出現并網問題，美國高稅率雙反中國組件，日本市場外資難以進入。具體政策請詳見正文，由于1-2 季度德國、意大利搶裝我們調升德國2012 年裝機量預測至8GW，意大利至4GW，而由于美國雙反我們下調美國裝機量至2.5GW，并維持 2012 年中國4GW，日本2.2GW 的預測。全球裝機今年可達28.5GW，同比增長3%。
 
?產品價格跌幅趨緩。我們年初就判斷多晶硅將跌至21 美金/公斤，顯然這一價格來的比想的更快，目前多晶硅現貨已經低至22 美金/公斤。根據我們最新更新的多晶硅成本曲線，多晶硅價格可在年末低至16 美金/公斤，相當于HEMLOCK 公司的現金成本。但我們并不認為多晶硅價格會跌到HEMLOCK 現金成本，目前中國商務部已經著手調查美、韓多晶硅是否存在中國傾銷以及接受本國補貼，若美、韓企業以現金成本拋售硅料，將正中中國多晶硅企業和商務部下懷。我們預計多晶硅價格將在20 美金/公斤附近企穩，但難有明顯回升。光伏行業寒冬比想象來的更長，下調億晶光電、精功科技、保利協鑫盈利預測，不建議投資者抄底。

?因為銷量和售價不達預期，我們下調億晶光電2012-13 年凈利潤285%,116%至-2.2, -0.26 億元，2012 年同比下滑308％, 對應每股收益-0.45, -0.05 元，低于Wind 一致預期0.6, 0.49 元。

?因為在手訂單交付出現明顯延期，我們下調精功科技2012-13 年凈利潤25％, 45％至1.43, 1.25 億元，同比下滑 64％, 13％，對應每股收益0.31, 0.27 元，低于Wind 一致預期0.44, 0.75 元。
 
?下調保利協鑫2012-13 年凈利潤36％, 32％至21.52, 31.61 億港幣，2012 年同比下滑50％，2013 年同比上升47 ％，對應每股收益0.14, 0.20 港幣，高于Bloomberg 一致預期0.02, 0.02 港幣。目標價下調至1.4 港幣。