科士達三季度營收略增0.38%、歸屬凈利潤增長57.03%。公司公告2019三季報,前三季度公司實現營收16.41億元(yoy-8.81%)、歸屬凈利潤2.30億元(yoy+3.67%)、經營活動現金凈流量6.26億元(yoy+303.5%)。第三季度營收6.43億元(yoy+0.38%)、歸屬凈利潤1.07億元(yoy+57.03%)、經營活動現金凈流量3.08億(yoy+204%)。

業務結構助毛利率回升,海外市場需求強勁。公司第三季度毛利率達到36.9%(yoy+8.3pct),凈利率16.7%(yoy+6pct),驅動利潤大幅增長。三季度毛利率變化主因為業務結構調整:光伏逆變器產品受海外市場需求拉動,行業價格競爭趨緩,疊加今年公司對光伏集成類業務的調減,光伏業務收入及毛利率水平均有改善;數據中心業務估算保持平穩,毛利率穩定,支撐整體營收規模;高毛利率的充電樁業務受益公交、城投、充電運營商等需求,收入規模估算達到幾千萬級別,同比大幅增長。三季度期間費用率上升4.6pct,主因為研發費用率(yoy+1.2pct)及銷售費用率(yoy+2.9pct)。

預收款高增長,四季度景氣度向好。截止三季末公司預收款1.15億(yoy+54%),預計受光伏市場需求復蘇驅動。今年7月國家能源局發布光伏競價項目指標,而后國電投等電力企業相繼進行逆變器招標,考慮光伏電站的建設周期,預計四季度將迎來集中交付。

現金流表現強勁,推出股份回購計劃。公司經營現金流充沛,前三季度實現經營凈現金流6.26億(yoy+303.5%),前三季度銷售收到現金與營業收入比例達到113%,為近6年來最高水平。現金流正向變化主要受益于貨款結算周期及結算方式調整。公司10月份公告股份回購計劃,回購資金總額5000萬-1億元,回購價格不超過10元/股,回購數量占總股本比例0.86%-1.72%,回購股份用于股權激勵或員工持股計劃。

產能擴張持續,開拓新市場。今年以來公司公告多項產能投資:與寧德時代共同成立子公司布局儲能市場,擬共同在寧德霞浦縣投資儲能設備生產項目;設立越南全資孫公司,擬建設用于機房設備、UPS電源及光伏逆變器等產品的海外生產基地;報告期內,惠州工業園產能項目,進度已過大半,預計將布置光伏和電池等產能。上述產能項目構成未來增長的基礎,為開拓海外市場、進軍儲能領域及優化現有產能提供持續驅動。

盈利預測:上調2019-2021年預計歸屬凈利潤至3.05億、3.65億、4.18億(前值為2.87億、3.37億、3.99億),增速分別為32%、19%、14%。預期EPS分別為0.53元、0.63元和0.72元,對應當前股價PE為18倍、15倍、13倍。公司經營穩健,現金流充沛,資產狀況佳,給予2020年的PE合理估值區間為18-20倍,目標區間11.3-12.6元,維持“推薦”評級。

風險提示:充電樁訴訟事件致資產減值,光伏需求不及預期。